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投资要点:

本文核心观点:①我们认为平价上网政策不仅有望为光伏市场贡献增量,其深远意义在于我国光伏行业“黄金十年期”的开启。②我们认为平价上网具有较明确的实现路径,乐观情况下有望在2020年底实现。③通过光伏全产业链的降本增效潜力分析,电池片及组件环节将成为本轮技术迭代的主阵地,提高光电转换效率及降低组件封装损失是实现发电侧平价上网的关键。

平价上网政策拉开了我国光伏行业“黄金十年期”的序幕。我们认为光伏行业的发展可以分为三个阶段:①2018年及以前,政策引导阶段;②2019-2020年,平价上网过渡阶段;③2020年以后,全面平价上网阶段。2019年1月9日光伏平价上网政策正式出台,标志着我国光伏行业“黄金十年期”的开启,主要基于三个背景:一是中国光伏产业由“两头在外”发展成为“掌握全产业链核心工艺和设备”,为行业发展奠定基础;二是光伏行业降补贴大势所趋,平价上网具备现实意义;三是光伏工艺和设备日趋成熟,优势资源区已开始出现平价项目。

我们离平价上网有多远?根据我们测算,假设光伏电站的内部收益率维持8%,则i、ii、iii三类资源区光伏平价上网要求电站系统成本分别为3.21、3.37、3.28元/w,取全部地区的中位数,全国光伏平价上网项目的门槛为3.25元/w。2018年底全国光伏电站的系统成本为4.5元/w的水平,距离平价上网成本仍需下降28%。从具体的路径来看,实现光伏平价上网有两种方式:降本、增效。在降本方面,硅料、硅片、电池片、组件价格每下降10%,光伏电站系统成本将下降1.0%、1.5%、2.4%、4.2%;在增效方面,光电转换效率每提高1个百分点或组件功率增加15w,光伏电站系统成本将下降5%。

光伏全产业链降本增效潜力分析:我们通过对硅料、硅片、电池片、组件每一个环节的产业现状、工艺发展、设备迭代、盈利能力等多个维度分析,最终的结论为电池片及组件环节将成为本轮光伏产业降本增效的主阵地。根据我们的模型推演,当硅料价格下降20%、电池片转换效率通过topcon或hit工艺提升至23.5%、组件通过叠瓦工艺增加7%的输出功率、其他非硅成本(银浆、铝浆、玻璃、eva、bos等)假设成本下降带来电站系统成本降低4%,则光伏电系统成本将降低28%,从而实现全国大规模的发电侧平价。基于此,我们认为平价上网具有较明确的实现路径,乐观情况下有望在2020年底实现。

维持光伏设备行业买入评级,重点关注电池片设备龙头。维度一:

从全产业链来看,在平价上网过渡阶段,电池片及组件环节将成为本轮光伏产业降本增效的主阵地,有望获得产业持续的资本投入。

维度二:从具体产业环节来看,设备行业由于技术延展性更强,与下游产品企业相比具备更高的市场集中度,设备龙头有望充分受益行业技术迭代。维度三:从设备企业来看,我们基于技术迭代、技术门槛、竞争格局、主业关联程度等多个要素筛选,建议重点关注光伏电池片工艺设备龙头捷佳伟创,其次推荐丝网印刷设备龙头迈为股份、光伏自动化设备商罗博特科以及有望在组件叠瓦工艺取得突破的金辰股份、()和组件自动化行业龙头()(苏州晟成)。

风险提示:光伏平价上网不及预期;光伏电池片技术迭代不及预期;推荐标的业务发展不及预期;政策执行的不确定性风险。

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